网约车霸主开辟新战场：无人驾驶主导未来

Uber的财报一向有趣。之所以有趣，是因为每当投资人将注意力转向旅游转型、跨境交通等直观增长项时，Uber总能另辟蹊径，以一种反直觉但更数据化的方式说服投资人。2025年，Uber舍弃旅游，转向更具未来影响力的方向：自动驾驶与杂货配送。

这种转向并非仅为操作声量，而是未来转折点的前哨站。自动驾驶技术的成熟、对损益表的潜在改写、使用体验与产品覆盖的根本优化，让这块表面看来与当前车队总数相距甚远的非核心领域，成为Uber增长想象力的主力承接者。

2,000亿美元的公司市值对应了什么

Uber的盈利能力与现金流年年优化。连续五季依GAAP会计准则实现正向净利，月活用户突破1.7亿，2025年第一季营收年增14%，净利达17.8 亿美元，推估全年净利过百亿美元，是对其（最高达）2,000亿市值的有力回应。

在整体表现稳健的背后，更值得关注的是成长来源的多元化。出行与外送仍然是两大支柱，但在各自领域内部，都有明显的多元产品延展趋势（multi-product usage）。在出行板块中，来自UberX以外的产品──即Reserve（预约）、UberX Share（共乘）、Comfort/Black/XL（升级）、WAV（无障碍）等长尾品项贡献已超过三成行程数（Q4为37%）。共乘不计，这类产品的客单价与转化率通常较高，对平台平均贡献值稳步上升，也同步优化了Uber核心本业的收益与用户活跃。

从交易额看，即便已达百亿美金量级，如不考虑汇率因素，过去三个季度年化仍有19%的增速；城市类型上，核心市场与低密度市场（Sparser Markets）行程占比约为8:2，双方均维持双位数增长，且后者速度更快，显示Uber并未陷入饱和的成长陷阱。

无人车布局：从探索到主轴

2025年的电话会议中，自动驾驶首次成为策略沟通主线，显示其已由”战略前瞻项目”升级为”平台核心能力”。回顾2020年，Uber曾出售自驾研究部门ATG给Aurora，当时市场多解读为策略撤退。

不过五年，快出又快进，我们认为这是因为三个”超预期”正在发生：技术成熟速度超预期、盈利结构改写潜力超预期与产品覆盖完整性超预期。这不再只是科幻叙事，而是财报想象力的实现可能性。

目前Uber的自动驾驶进程分为美国与国际两部分：

在美国与Motional、Waymo、Aurora等合作，于奥斯汀、凤凰城、洛杉矶与亚特兰大等城市启动无人驾驶行程，部分区域已实现日常行程的商业化服务，并非仅限封闭场域；

国际方面，在中东与百度Apollo Go、文远知行WeRide、小马智行（Pony.ai）等合作，重点布局阿布扎比、杜拜等城市。

根据目前公告来看，以奥斯汀为例，自动驾驶平均比99%的人工司机还要忙碌（以每辆每天的出行次数定义）。

自动驾驶为何对盈利结构重要？在现行平台订单中，司机费用为最大成本，依简化模型推估，占60%左右（若以美国网约车订单均价20美元，其中司机收入12美元计算），扣除保险与其他成本，Uber每单毛利约在6美元左右（30%毛利率）。

一旦以自动驾驶车队取代人力，这笔变动成本将转化为固定成本，以折旧与运营支出形式体现，具规模经济潜力。根据海择资本简化推算，自动驾驶车队的每单毛利可超过14美元，即毛利率超过60%–75%，为现行模式翻倍。

当然，这部分仍需考虑每辆自动驾驶车辆的实体成本，以Waymo One为例，每辆车量产成本超过10万美元，我们认为Uber会用策略合作的方式降低资本支出。

更关键的是”服务边界”的推进。自动驾驶可在夜间、低密度、偏远地区稳定运行，弥补过往被人力供给限制的市场盲点，这特别有利于亚洲人口负增长的城市。此举不仅能提升用户黏着与留存，更扩大了平台的物理版图，形成更紧密的城市网路。此外，无人车行程在使用体验、稳定性与一致性上，也有潜力高于人工司机，进一步降低用户摩擦。

外送的再定义

市场原本将外卖视为疫情期间的暂时性红利，Uber却逐步把它变成一门高毛利的长期事业。本季的配送利润率为3.7%，甚至较去年同期成长。新的动能主要来自两点：

广告变现：Uber Eats广告收入已成为平台级利润贡献来源。目前广告收入主要来自搜寻排序、推荐页与横幅曝光，未来若导入乘车阶段的推播，将进一步放大广告主范畴与平台变现能力；

杂货与零售配送：包括与Costco、Target、Sally Beauty等合作，将原本非餐品项转化为配送对象，使Uber Delivery成为”即需品速送平台”，接近中韩的”闪购”。相对于餐饮外卖，这部分的客单价更高、履约成本更低，未成熟但扩张空间大。

在外送服务扩展至杂货、零售、美妆与日用品等使用场景后，平台广告收入增长，单次配送成本也呈现季度连续下降，规模经济效应逐步显现。值得注意的是，Q1的增量利润率（Incremental Margin）达到9%，这个指标考核的是企业新增收入中体现的利润，意味着每新增1美元收入，能带来接近一成的额外利润，显示成长效率极高。

规模性优化的尝试与风险

Uber单季行程数突破30亿，交易额超过400亿美元。在这样的情境下，单一地区与单一产品的增长，无法对整体盈利优化带来规模性贡献。公司尝试给的叙事是从更高的层面观察，怎么做能让整体的收入/费用/净利能有飞跃式的优化，我们认为这是谈自动驾驶、配送、保险的原因。

按照这样的路线，Uber平台将从”高变动成本型”转为”高资本杠杆型”。网约车与配送提供现金流，广告与保险带来毛利提升，而自动驾驶则构筑起未来十年的商业护城河。它仍然是一家平台，但它选择的方向，将使其在毛利率、自由现金流与资产运用效率上，成为与传统平台截然不同的存在；在未来自建自动驾驶车队后（如果这么做），Uber甚至可能变成资产型运输公司（原本是平台型），可以导入超自动化网约车与配送。

但任何颠覆性突破都非无代价。世界银行与IMF曾指出的高度集中式”结构性失业（Structural Unemployment）”风险，可能就会发生在Uber 自动驾驶事业在都会区高度覆盖的时间点。我们认为一旦覆盖超过30%的都会区，结构性失业、阶层排挤与治理滞后将成为难以忽视的外部性成本。

也许这又是另一个新创与ESG层面可以关注的议题。