携程入股去哪儿：对决“新美大”时代来临

【环球旅讯】（特约评论员 罗海资）10月26日，百度通过将拥有的去哪儿股票置换成携程增发股票，每股去哪儿ADS可转换成0.725个携程ADS，交易完成后，百度将拥有约25%的携程总投票权与2席董事席位（公司共8席），携程将拥有约45%的去哪儿总投票权与4席董事席位（公司共9席）。

携程与去哪儿的合并，首先牵涉到酒店产业格局的演变；其次可判定，中国旅游标品的王者之争已经结束，旅游非标品领域的产业整合将比想象快速；再次，从而会快速突出O2O领域中的旅游本地异地变局。这里将对产业格局与相关重要公司的影响分析如下：

酒店佣金率回升可期──携程/去哪儿双双兑现诺言

在酒店（特别是高星酒店）入住率低落的大环境下，相对于航空公司为分散的酒店，愿意为分销付出重大利益。原本携程与去哪儿的竞争是件分则两害的事，携程将高端住宿单位的盈利，部分投入低端做为补贴；去哪儿在低端住宿单位覆盖完成后，开始布局于高星酒店的包房，而这些包房库存可能超过市场的整体需求。双雄的竞争彼此箝制，让酒店有更大的议价权。未来携程与去哪儿将可以各自在专长的领域全力施展，携程得以扩大与高端住宿单位的话语权，顺利的走向Priceline的路线；去哪儿在低端住宿单位的布局也终将通过长尾盈利。

对携程来说，与去哪儿的鏖战已经延误了携程多年全产品线走向国际的步伐（目前国际机票最优），在出境游元年正式确认的2015年，携程在境内住宿领域移除佣金率下降的危机后，也回归了携程通过国际布局，走向如同Priceline的500亿美金量级之路。严格来说，现在也还不算晚。

对去哪儿来说，2016年Q4盈利本非难事，去哪儿最大的挑战本来不是盈利，降低费用是可控的。挑战在于，如何在持续盈利的基础上，稳住客户流失率，继续增大用户基础，同时带动受众结构从屌丝逐步向金字塔上方延伸，更接近携程的受众结构（从ASP看）。目前看来，去哪儿的机票已经盈利，与携程合作让酒店长尾布局的扭亏为盈速度只会更快。

旅游度假整合提前开始──途牛是下个合并目标？

携程入股去哪儿后，中国旅游标品预订的战争已告终结，接下来必定走向非标旅游产品预订之路。非标旅游产品中最重要的是跟团游，过去携程与去哪儿并没有正式的在旅游度假领域进行红海竞争，去哪儿与携程结合后，势必会在旅游度假领域进行发力，这种发力未必是以价格竞争作为突破点，更可能从投资并购的角度进行。

目前美国中概股中，主要的跟团游标的是途牛。相对于携程与去哪儿，当前途牛成为了最为质优价廉的目标，从运营现金流与自由现金流的角度来说，途牛相较去哪儿更为优质，比诸两年前，当前“要旅游，找途牛”的slogan更广为人知，途牛当前的大股东京东已经保证了途牛无资金链断裂的后顾之忧；环顾中国，强大的泛携程集团与众信/凯撒的批发商集团，都有整合的动机与资金，途牛要自力更生不难，创始人持股也高，但也很可能是下个最被关注的合并/被合并目标。除此之外，百花齐放的旅游创业公司的严苛验收时间点也即将到来。

图：持股途牛超过3%的大股东；数据来源：CapitalIQ，信息截至2015Q2

安内已成，势将攘外──新美大旅游疆域是否戛然而止？

携程与去哪儿在异地领域的争夺，原本是整合完成的新美大（美团+大众点评）的成长机会，按照此前去哪儿预估2016年Q4盈利的时间点来说，新美大原本至少还有三个季度左右的时间，从本地角度在旅游布局。

目前推估携程并不会将去哪儿并入合并报表，合并报表对携程的财报也不利，对去哪儿的持股应该会适可而止。携程的入股，确保了去哪儿投入能更快速取得回报，去哪儿可以选择更积极的针对新美大取得二三四线城市市场，但是费用与投入却可以远较过去为低。

以去哪儿作为长城，是携程可以选择的策略，就像过去携程以艺龙作为长城抗拒去哪儿一般，但是去哪儿的战力与对中国业务的理解却远胜于艺龙。新美大从本地服务跨越到异地的梦想是否将戛然而止，这是市场观察者最重视的方向，相信也是同为本地服务的滴滴集团观察的指标。

携程与去哪儿的合并，提前引爆了旅游企业国际化与本地异地之争的变局，原本2017年才有的转变，提前袭来眼前。本次去哪儿管理层和员工股，没有跟百度一起转股，可能为反垄断法起见，也不排除去哪儿私有化退市，在Ａ股再上市的可能（与艺龙相同）。可以确定的是，泛携程集团的舞台，还有很大的延伸空间。