地表最强TMC并购案闯关成功，商旅格局彻底重构

7月29日，美国司法部（DOJ）正式向纽约南区联邦法院提交撤诉申请，放弃对美国运通商旅（Amex GBT）收购CWT的反垄断诉讼。

这标志着这起拖沓了一年多、被誉为TMC行业“最大变量”的并购案，终于突破监管障碍，预计将在2025年第三季度正式完成交割。

这场交易的宣布始于2024年3月，遭遇监管阻力于2025年初，如今终于翻篇。

一年多来，从行业竞争、资本逻辑到监管风向，这场并购案不仅重塑差旅行业格局，也折射出传统TMC转型的焦虑与方向。

从宣布到撤诉：一波三折的剧情

2024年3月：收购宣布，TMC格局即将生变

Amex GBT 宣布将以约 5.7亿美元 收购行业第三的 CWT，意图扩大客户基础、提升营收规模、增强“技术+服务”一体化能力。合并后预计年收入超30亿美元，巩固其行业领导地位。

2025年1月：DOJ提起诉讼，交易被“卡脖子”

美国司法部于1月10日正式提起反垄断诉讼，质疑该交易会削弱市场竞争、提高差旅采购成本。同期，英国竞争与市场管理局（CMA）也对交易提出关切，并发起调查。

2025年7月29日：DOJ撤诉，交易通关

DOJ表示“基于检察裁量权”撤回诉讼，各方预计交易将于9月底前完成。此前CMA已于年中批准交易，美国成为最后一道主要监管障碍。

靴子终于落地，Amex GBT首席执行官Paul Abbott感慨：

“我们认识到监管审批过程给CWT的客户和员工带来了不确定性，但这一切终于迎来了收官。”

CWT“卖身”背后，一场债务危机的终局

虽然身为全球前三的差旅管理公司，CWT近年来却屡屡深陷财务困局：

       •      2021年起债务违约，并启动债转股重组；

       •      2023年再次削减4.5亿美元债务，但依旧未能摆脱资本压力；

       •      多任CEO更替，管理方向反复摇摆。

尽管品牌与客户基础尚在，但CWT已显疲态。根据Amex GBT文件，CWT将在2024年实现约 8.5亿美元收入，但盈利能力不足，竞争力逐渐下滑。

CWT在反垄断应诉中，也以“濒临破产”（failing firm）为由为自己辩护。

这场被动的“卖身”，既是主动寻求归属的出路，也是面对资本与技术变革下的无奈。

巨擘的野心：从传统TMC到SaaS服务商

作为全球最大的差旅管理公司，Amex GBT近年来也不愿被贴上“传统”标签：

       •      2018年收购HRG、2021年收购Egencia，强化技术基因；

       •      2022年在纽交所上市，引入Zoom成为战略股东，并提出“软件即服务”的差旅模式；

       •      此次整合CWT，其核心在于客户资产与协同效益，进一步补足企业服务链条。

交易结构也显示出资本审慎：总价为 5.4亿美元，以每股7.5美元发行5000万股股票支付一半，其余以现金结算。CWT股东将持有合并公司约10%股份，并在整合完成后退出管理。

Amex GBT表示，将通过并购实现约1.55亿美元的净协同效应，其中约35%将在2025年兑现。

行业影响：集中度加剧，挑战者压力上升

此次并购完成后，全球TMC市场格局将发生以下三点核心变化：

1）行业集中度上升

前五大TMC中，Amex GBT与CWT的合并将使客户资源、供应链议价能力进一步集中，中小型TMC面临更大挤压。

2）差旅科技创业公司压力上升

Amex GBT整合后将加快转型节奏，对标Navan（估值92亿美元）和TravelPerk等新兴玩家，传统巨头与科技新秀的正面对撞将加剧。

3）客户决策生态改变

集中后的TMC企业可提供更完整的一站式服务，但也意味着客户在议价与可选方案上将面临更少选择，如何权衡“规模化 vs 灵活性”，将成为企业差旅经理的必修课。

一场迟到的整合，一次结构性的拐点

从高调宣布到监管撤案，这场TMC并购大案走完了资本整合的完整闭环。

对CWT而言，是一场有尊严的回应；对Amex GBT，是扩大边界的一次胜利；对整个差旅行业，是一次战略再分配的临界点。

未来三年，将是这场并购效益能否兑现的观察窗口。但可以确定的是，全球TMC行业的牌局已经重新洗牌——留给挑战者的时间不多了。