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*本文为评论员投稿，不代表环球旅讯立场
在外部环境动荡的第一季，携程2025年Q1财报释放出了很多有趣的信号。
在住宿事业增长的主旋律下，携程展现兼顾营收增长与盈利维持的综合能力。其中，入境旅游展现出政策催化下的成长、银发市场初见雏形，区域化联盟策略也逐渐浮出水面，成为Trip.com平台增长的重要协力。
这三条路径未必是主引擎，但正在为携程构筑一个涵盖多元人群、连接内外市场的基础。
01
成长延续
高基期下的双位数增长
2025Q1，中国内需面临挑战，美国对等关税与出口环境的不确定性，压缩部分家庭的可支配所得。然而，携程仍交出稳定成长的财务成绩：
- 季度净营收达138亿元（人民币，以下同），年增16%。
- 住宿预订收入达55亿元，年增23%，为主要动能来源。
- 交通票务、旅游度假、商旅的收入增速分别为8%、9%、12%，虽然增速不如酒店，但其中交通票务收入仍超过50亿元，属于核心业务。
值得注意的是，与Booking集团“偏重利润”策略相比，携程虽然也重视盈利，但更重视的是规模与增长。
对一家季度能有近亿量级间夜的OTA来说，收入增速20%以上就可以定位为“偏重增长”了——而携程的住宿预订年增23%、出境与国际酒店的订单，已达2019年同期的120%以上，我们认为Trip.com在亚洲市场的市占扩张节奏，对区域内竞品是构成杀伤力的。
从这个角度看携程EBITDA调整后达42亿元，虽然可理解为仅与去年同期的40亿元持平，但利润表现并不算差。
02
入境旅游
政策催化下的高增长项目
入境旅游业务成为本季电话会议中的重点板块，预订量年增达100%，特别是来自韩国、泰国、马来西亚和印度尼西亚等免签国家的订单，增幅达240%以上。
梁建章习惯用旅游国家的入境旅游在GDP占比，来形容中国入境游庞大的潜在市场达万亿人民币量级；即便用比较中立的角度评估，目前基期确实偏低，可增长性大，投资人主要考虑在于，这是否会属于长期存在的巨大风口。
从政策层面来看，2024年12月中国推出的240小时过境免签政策，已将涵盖国扩大至54国，并开放60个出入境口岸。
一般来说，免签不是各国常见的转机政策，即便提供，主流都在24小时以内；少数国家提供特定国籍或特定机场的稍长时数免签。
仅有更少数将自身定义为区域转运的国家，提供一般144小时以内的过境免签，允许实质入境停留与观光，比如阿联酋、卡塔尔等中东国家。
从这个角度看，240小时已经不是一般的过境转机需要的时间，表示中国在政策面高度开放外国人经由这60个口岸来“理解”中国——配合新推出的即退即用购物退税制度，提升了中国作为入境目的地的实用性与吸引力。
这一板块的未来发展，高度仰赖政策稳定性与地缘政治环境。在国际情势不确定性上升的情况下，我们认为旅游产业反而有机会成为中国对外开放的一个相对稳定的“窗口产业”。
从现阶段来看，Trip.com推行针对过境游客的“免费城市观光方案”、“多语言服务中心”等等，在产品转化率与交叉销售转化率两方面都有优势，至少可以维持在入境市场优于中国同业的地位。
03
银发族市场
传统场域中的新企图
银发旅游作为另一成长主轴，其实质规模与潜力仍在探索阶段。
公司以“携程老友会”品牌切入该市场，2025Q1的GMV与用户数皆年增100%，虽然基期未公告，对公司的贡献尚难以判定。
但从目前已提供逾7,000种产品、2,000间合作酒店、4,000个银发专属套装产品，并配套一对一的客服支持，与在地化内容营销手法（如短视频）来看，在内部被重视的程度应扶摇直上。
不同于传统上以团体旅游套餐为主的银发旅行形式，Trip.com的切入点兼顾住宿与在线套餐，这可能更符合其供应链整合优势。
目前该市场是否能真正形成对携程的长期护城河，有待进一步验证。但以长三角为代表的中高龄旅游需求基础稳定，在既有流量体系内开发增量价值，是平台型OTA相对容易实现的策略。
04
本地扩张与海外布局的
互补效应
虽然Trip.com在中国市场的动能尚属强劲（特别是住宿领域），但其境外市场的发展仍需面对多元挑战，包括地缘政治不确定性与区域内竞争者。
我们认为，未来在亚洲的决胜，携程集团是否能与在重点市场的合资公司或子公司完整合作，逐步构建区域性的协同体系，有很大的关系。
公司在电话会议提到的是与日本JTB的合资事业，我们认为还要涵盖在韩国与台湾所收购的公司，重点也不只是在这些目的地的产品覆盖，尚需更深度与其他携程全站产品结合，就能更放大集团优势。
从这个角度，早早就成为一站式的携程，在亚洲是有比Booking近年才主张的Connected Trip有更好的品牌延伸的根基。
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